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预计1季度GDP同比回升至3.5%左右，为2023年“低点”。2季度有望升至7.5%左右。3月经济活动指标同比上行，其中信贷同比持续上行、基建投资走强，地产基本面或企稳回升，外需或仍对出口带来拖累。

核心观点

1季度GDP及3月中国宏观数据预览

GDP：1季度预计实际GDP同比增速达3.5%左右。总体而言，1季度产能利用率仍在爬坡，且基数较高，增长或为年内“低点”。其中消费回升，基建投资前置、地产投资回升，而外需回落但净出口拖累不及此前预期。

工业：随着生产活动进一步恢复且基数回落、预计3月工业生产同比增速从1-2月的2.4%回升至5.0%左右。3月制造业PMI较1-2月均值稳步回升0.5个百分点至51.9%，高于市场预期。截至3月24日，华泰宏观重启指数（HRT）较趋势值的比值比2月28日回升2.2%，较去年同期增速达5.8%（1-2月平均同比-1.1%）。其中物流指数环比大幅回升、同比跌幅收窄、外需或仍有所拖累。3月，整车物流指数较1-2月均值环比大幅回升约四成，同比降幅亦从1-2月的22%收窄至9%；公共物流园区吞吐指数环比回升23%、同比跌幅从1-2月的22%收窄至13%。上游开工率平稳回升：焦化开工率环比略回落、而高炉开工率环比小幅回升。

社零：预计3月社会消费品零售总额同比增速从1-2月的3.5%明显上行至8%左右。HRT中居民出行活跃度保持高位，3月百城拥堵指数同比上行5-6%，较1-2月均值+6.8%；18城地铁客运量同比上行54%，较1-2月的8%大幅回升。3月汽车销售同比跌幅有所收窄、1-26日乘用车零售销量同比-1%（1-2月平均-17%）。

投资：预计总投资累计同比小幅上行至5.6%。分部门看，政策支撑下3月基建投资仍可能仍保持较高增速、当月同比或将维持在12%左右，制造业投资小幅回落，但房地产投资降幅或将收窄至4%左右。高频数据显示3月以来地产需求明显回暖——3月1-28日30大中城市销售面积同比上行44.2%，较上月的-15%大幅回升，26城二手房销售面积同比上行35%。土地成交方面，3月1-24日百城土地成交面积同比回落13%，房建指标来看，玻璃库存持续下降，截至3月24日玻璃库存较2月28日下行17%，同时水泥开工率/铝材开工率环比较2月28日分别上行11.7个百分点/6个百分点，或体现地产投资企稳回升。

通胀：预计3月CPI小幅回升至1.2%， 受去年高基数及油价回落影响，PPI或将下行至-2%左右。食品价格大多回落：3月农产品(行情000061,诊股)批发价格200指数较2月28日小幅下行0.8%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降2.4%和8.6%；非食品价格小幅上行：义乌中国小商品总价格指数较上月上行0.3%，其中服装服饰类持平，针、纺织品类小幅上升0.6%。工业品价格同比继续回落：3月原油价格较2月环比下行5.2%；中国大宗商品价格总指数环比下降0.96%——环比看，矿产类+2.6%，能源-2.4%，有色-1.1%，螺纹钢+2.5%，铜-0.2%。

外贸：预计3月名义出口增速可能小幅回落至-7%，进口降幅收窄至-3%，贸易顺差录得500亿美元左右。韩国3月出口同比增速从1-2月同比降幅7.5%进一步走阔至13.6%，显示全球制造业贸易周期或仍在筑底中。海外银行风波暂未对欧美经济数据产生明显扰动，后续影响待观察，但总体而言，中国出口增长韧性或超预期（参见《快评：中国出口增长何时转正？》，2023/3/8）。

货币财政：预计3月新增贷款3.25万亿元、社融约4.5万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计3月新增人民币贷款约3.25万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、房贷/居民贷款需求或有企稳，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长。另一方面，随着地产周期企稳回暖，居民信贷需求或拐点已现。信贷推动下，社融同比增速或上行至10%左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

风险提示：外需加速下滑，政策托底效果不佳。

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研报：《内需反弹“进阶”，信用扩张持续》2023年4月2日